前 言 十年前，我们开始写《现代投资学》（第1版）时，主要目的是要撰写一本现代投资学的教科书；该书在内容上可能跟其他课本很类似，但写作风格和教学重点却有很大差别。根据我们多年的教学经验，投资学其实是一门许多同学都想选的课程，但结果却发现这门课很令学生失望。究其原因常常在教科书的选择上 其实，我们觉得多数投资学教科书存在的最根本问题就是把学生和真实的投资世界隔离开来。这些教科书中几乎都有一些深奥的经济理论，还有许多统计学和数学的内容。它们几乎没讨论过现实投资者到底是如何进行投资决策的—— 以及他们的决策是否正确。这样的内容太糟糕了，我们相信学生不是只想学习理论，而更想多了解一些投资操作。 那么，本书和多数投资学课本的区别在哪里？这个问题问得很好。首先，本书采用了更加简便的、对话的讲述方式。坦率地说，虽然许多教科书在理论上都很准确，但是内容却很平淡乏味。另外，跟其他多数教科书相比，本书在普通股投资上用了更多的笔墨。股票无疑是最复杂但也是最有趣的投资工具。我们尽量采用真实世界中的实例来阐述一些重要理论。我们并不会含糊地把那些投资者的成功归结于偶然侥幸，而会尽量分析他们成功的原因。虽然这可能通常都是运气所致，但他们很可能也有一些高超的投资技巧。另外，本书还会适时而大胆地斥责那些自以为是的投资“专家”。 此外，本书还会思路清晰地引导读者学习投资理论，尽量不做填鸭式教学。同学们不必掌握太高深的数学知识。本书主要分析投资理论对投资者了解投资世界有什么帮助，以及如何使用投资理论来更好地进行决策。我们不是认为这些理论不重要；相反，我们觉得理论很重要。我们认为学生需要打下扎实的理论基础，这样才能在实际投资中正确地运用它们。 投资是很有意思的事情。当投资者发现投资收益远远超过初始预期时，他们会获得极大的满足感。虽然我们突出地强调了投资有趣的一面，但同时，也决不会让学生忽略一件事-- 投资是一项严肃而重要的工作。许多同学都立志要从事投资行业，本书会有助于他们实现自己的心愿；虽然有些同学并不想做投资这一行，但他们还是很有可能会成为一个投资者。其实许多人已经是投资者了。现在许多雇主都要参加一个退休计划—— 即所谓的固定缴款计划，这些计划通常都要求雇员进行重要的投资决策。因此，本书也会关注那些投资个人经常遇到的问题。 最后，我们从始至终都没有忘记历史背景。虽然投资学本质上是一个向前看的工作，但我们认为投资者在预测未来的过程中也不能忘了回顾过去。的确，我们一直都重复提到一点—— 过去从来都不能保证将来—— 但学生们还是可以从过去的投资成败中学到很多东西。 综上所述，我们试着撰写这样一本投资学教材—— 既易于读者阅读理解，又内容翔实且观点前沿。我们希望这本教材不仅能教给学生当前投资学领域的操作性知识，而且能激发他们进一步探讨的兴趣。希望他们在阅读过程中既找到乐趣又掌握了知识，将阅读本书看作是一次愉快之旅而不是一项苦差事。学生和读者将是本书的最终评判者，完成这一目标吧！ 目标读者 本书可以用作本科生或MBA学生的投资学入门课。本课程只需要一些金融学、会计学和经济学的基础知识—— 在此之前学生们一定都学习过。可以用一个学期（或一个季度）的时间讲完。但根据课内例子和章后练习的深度，也可以用两个学期（或者两个季度）的时间完成。 根据近50年的综合教学经验，我知道教师很难全部讲完想讲和要讲的内容。经常是时间不够，无法讲完所有的内容。我们会尽量合理安排教学内容的结构，可以根据需要、教师的偏好或学生的情况来决定是要简要介绍某个话题，还是深入分析。这样，教师就可以很容易抓住重点话题，同时还可以简要介绍其他内容。 本书要以我们所谓的线性方式—— 没有更好的术语可以来描述它—— 来阅读；即最好按我们编排的顺序来阅读。另外，我们在构思和撰写本书时，也尽量使教师可以根据自己的偏好来灵活使用教材。例如，把我们自己的笔记跟其他的老师笔记进行比较，我们发现有的教师愿意提前介绍完所有的现代投资理论。当然这样做是可以的。我们还了解到有的教师喜欢先讲普通股，然后再讲债券。同样，学生们也可以先阅读有关普通股的章节（第11章～第14章），然后再看债券部分（第9章和第10章），这样他们并不会感到失望或困惑。 第4版新增内容 虽然第4版中有一些修订，但在写这个最新版本时，我们最大的目标就是要维持本书重视应用的写作原则。也就是说，我们没有改变写作宗旨。其实，第4版主要是更新了资料，增加一些新的材料以反映当今不断变化的投资环境，更新大量真实案例，另外还增加了许多计算题，并给教师们提供了新内容作为补充。许多内容都是根据前几版使用者的建议进行的修改。我们也改写了许多章节中的专栏，增加了一些思考题。一些著名投资人的短篇简介是本书又一个新特色。 根据第3版使用者的建议，我们把第17章中许多关于投资组合风险和收益的基础内容移到了第2章。这样学生们就可以更早地了解如何计算投资组合的风险和收益，以及多样化的重要性。如果不考虑教师讲解现代投资理论的由浅入深的顺序，把这些内容提前介绍给学生是有益的。 众所周知，自第3版发行以来，投资环境发生了巨大的变化。在近70多年中，股票市场第一次在连续5年以两位数高速增长以后，又连续3年都在下跌。事实上，自2000年开始的熊市比二战以后的任何一次熊市都严重。股市下滑当然会改变投资者的判断和预期。不过，我们仍然认为股票还是长期投资者最好的投资工具。以前市场总会恢复，将来也会。而且近期的熊市也突出了证券分析和证券选择的重要性。第4版中正反映了这些变化。 另外，公司倒闭也反映了公司丑闻的威力，比如，安然公司和Worldcom。同时，人们也怀疑投资建议和分析是不是真的很公正。本书会广泛讨论这些问题。这样看来，现在的投资者应该多为自己考虑考虑。本书第4版把这些问题有机地结合起来。 本书的特点与教学 本书具有许多独有的重要特点，其中有一些是第4版新增的，这些都是为了促进学生学习，并激发他们的学习兴趣。这些特点中最重要的几个包括： ● 更重视普通股的投资和传统证券分析—— 有时也称Graham和Dodd方法。尽管经历了最近的熊市，虽然投资方法很复杂，但我们还是认为，普通股不仅过去是很好的投资工具，现在也是最引人注意的工具。Graham和Dodd评估普通股的方法最早是65年前在大萧条最严重时发表的。过去它曾很轻松地经受住了时间的考验，在现在的投资环境中它变得更有价值了。 ● 深入分析决定基础股票价值的定性和定量因素，有些教科书忽略了这一点。虽然很难界定管理的性质到底是什么，但它仍然是一个非常重要的问题，不能忽略、甚至不能轻视。有时候，一家公司的财务报表虽然看起来很不错，但其实管理可能很差或不得当。 ● 跟多数教科书相比，本书对现代投资组合理论（MPT）的介绍更直观，更贴近现实，而且尽可能少用数学方法。我们反复地分析现代投资组合理论如何帮助我们更深刻更全面地理解投资世界运作，以及各种投资者如何使用现代投资组合理论来更好地进行投资决策。 ● 本书对投资者如何进行投资决策—— 技术分析和基本面分析—— 以及有效市场假说的介绍更贴切。许多课本都把技术分析和基本面分析，以及有效市场假说看成是非黑即白的问题。但在现实世界中并非如此。 ● 投资涉及到许多道德问题—— 例如，非法使用内部信息、公布误导性的财务信息或不完全信息，或提供有偏差的投资建议。本书创造了许多集体讨论道德和投资的关系的机会。这些问题遍布于本书各章的专栏和章后练习中。 ● 过去几十年中，投资全球化是投资领域最显著的一个变化。我们没有把“国际投资”作为一章单列出来，而是把相关内容散布于各章节中。 ● 每章开头都以“本章学习目标”开始—— 以问题的形式提出—— 以此来引导学生阅读。然后章后小结会重复每一个问题，并总结出与之对应的答案。 ● 每章中都有大量真实的公司和真实的投资案例。学生们可能经常会遇到一些著名的公司名字，比如Kohl s Corporation、Home Depot、强生公司、3M公司、美国西南航空公司和微软公司。 ● 许多图都有标注。这些标注用来解释图的含义和分析其要阐述的观点。这可以帮助读者更好理解这些图。 ● 每章都会有一到两个专栏。投资透视专栏主要是一些实际投资建议或者对现代投资问题的评论。投资历史专栏主要是回顾曾经发生的历史及其对将来的启示。每个专栏中都加了一些思考题。 ● 在某些选定章节中，一些比较难的复杂内容后面会有一个简短的单段小结，还有操作练习。书后的附录中附有练习的答案。小结中的内容是让读者可以稍微停一下，在继续阅读下文以前，复习一下学过的知识。 ● 每章结尾，都有很多练习。多数章节后附有一个或多个小案例。这些问题是用来检测学生对内容的掌握情况。每章还有10到25个复习题，这是为了更仔细地检查学生对知识的掌握。每章都至少有一道思考题（多数都有几道）。做思考题需要在图书馆或者互联网上搜索资料，并进行数据分析。这些练习不仅可以检查学生学习效果，还可以帮学生积累一些分析真实投资数据的操作经验。另外，每章都以与网络相关的练习作为结尾。 补充材料 本书的补充材料是当今市场上任意一本投资学教科书最佳的辅助材料。我们搜集这些材料的一个基本原则就是通过提供大量丰富的材料来提高学习效果，这些材料可以拿来举例子、做项目，或者用来做讲演。这些补充材料包括： ● 教师教学手册（IRM）。在教学手册中，作者概括了每章的重点，并指出学生经常会提出疑问的地方。教学手册中还包括学生可能用到的材料，已做好的计算机示例，整套的教学幻灯片，还有章后练习的答案。另外，手册中还包括投资管理研究协会（AIMR）的道德行为标准，对证券价格指数的分析和对凸性的复习。 ● 习题库。补充材料中还有一个内容丰富的综合试题库，包括书面习题和计算机习题。习题库中有近2,000道客观题、简答题和分析论述题。 ● 讲义幻灯片。我们用Microsoft PowerPoint为每一章都制作了一套幻灯片文件。这些幻灯片可以作为课堂教学工具。每一章中还有一些学习目标、学习重点和内容回顾，都是生动的教学向导。 ● 网站。是支持本书的一个网站。网站中包含教学资料、学习资料，另外还有许多链接和其他内容。整个学期都会使用到这个网站。 ● 数据文档和Wizard文档。网站中有两种微软的Excel文档。数据文档是配合章后思考题使用的工作表。Wizard文档是一些已经做好的容易操作的工作表。学生们要按指定要求将数据或信息输入工作表中。然后按要求完成练习—— 比如计算债券的久期，或者用布莱克斯克尔斯（Black-Scholes）公式计算期权价格。 致谢 跟其他书一样，我们也要对许多人致谢。我们首先要感谢在十年前阅读本书第1版草稿，并参与焦点问题座谈会的那些人。他们提出了大量有价值的意见和建议。同时我们还要感谢那些阅读和为本书前3版提供宝贵意见的老师和同学们。他们是： Jerry Boswell Metropolitan State College of Denver Ben Branch University of Massachusetts Larry Byerley University of Pittsburg at Johnstown Indudeep Chhachhi Western Kentucky University James D Mello Western Michigan University David Dubofsky Virginia Commonwealth University Marcelo Eduardo Mississippi College David M. Ellis Texas A&M University John Emery California State University-Fresno James F. Gatti University of Vermont John M. Geppert University of Nebraska-Lincoln Stevenson Hawkey Golden Gate University Stephen P. Huffman University of Wisconsin-Oshkosh Richard Johnson Colorado State University Jeffry Manzi Ohio University James M Mello Western Michigan University Saeed Mortazavi Humboldt State University Henry Oppenheimer University of Rhode Island Aaron Phillips American University James Philpot Ouachita Baptist University Steve Rich Baylor University Linda L. Richardson Siena College James N. Rimbey University of Arkansas Ann Rock Wayne State University Robert Ryan Ithaca College Patricia Smith University of New Hampshire Ernest Swift Georgia State University Joseph Vu De Paul University Andrew Whitaker North Central College Edward L. Winn, Jr. Belmont University 本书第4版得以完善得到下列人士的帮助： Kristine L. Beck, Ph.D. University of Wisconsin-Oshkosh Peter Bobko Guilford College Mei-Kei Chiang San Jose State University Keith Jakob The University of Montana Kartono Liano Mississippi State University Yuen-Ling Lin San Jose State University James A. Milanese University of North Carolina, Greensboro Anastasia M. Pikas Niagara University Ali Reza San Jose State University 多年来，我们跟South-Western出版公司的一些杰出人士一同工作。他们是Mike Reynolds、Charlie Stutesman、Elizabeth Thomson、Cliff Kallemeyn、John Barans、Mark Sears和Joe Squance。我们一直特别欣赏他们的专业精神和对我们的鼓励，还有他们的耐心。 最后，要感谢家人：Karen、Alan、Eric、Ken、Jana和Kelly。感谢他们的关爱、鼓励、支持和理解。写作过程对作者和其家人同样是一项很艰难的工作。